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2018.11.19 基石資本 瀏覽次數(shù):
本文來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 記者：吳瞬
5%的上市公司已有投資價(jià)值
作為一家老牌的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，基石資本管理規(guī)模將近500億元，管理了VC、PE、定向增發(fā)、并購(gòu)等各類基金，而為了業(yè)務(wù)布局更加完整，2017年時(shí)基石資本也正式宣布進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)，試圖用獨(dú)特的PE眼光進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)投資。
今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，相當(dāng)多上市公司股價(jià)都出現(xiàn)了大幅度下跌，但在張維看來(lái)，仍然只有少數(shù)的上市公司值得投資。他從PE視角分析當(dāng)前上市公司的價(jià)值認(rèn)為，目前有5%的上市公司已進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域。
對(duì)于上述5%的結(jié)論，張維提出了他的7條選股標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不大、市值為20億以上、當(dāng)前PE低于歷史平均PE超過(guò)20%、商譽(yù)占凈資產(chǎn)比低于20%、近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速大于15%、資產(chǎn)負(fù)債率小于70%、2018年預(yù)測(cè)ROE大于15%。
張維表示，以基石資本多年的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有那些堅(jiān)持主業(yè)，專注解決自身核心問(wèn)題，而不是盲目追逐新技術(shù)、新商業(yè)模式的公司才是真正有價(jià)值的。張維特別提出了華為和恒瑞醫(yī)藥兩個(gè)案例，這兩家公司的共同點(diǎn)是持續(xù)在主業(yè)上不斷進(jìn)行投入和研發(fā)：“華為去年研發(fā)投入是897億，占華為營(yíng)業(yè)收入14.7%；恒瑞醫(yī)藥是唯一投重金做研發(fā)的醫(yī)藥上市公司，2017年研發(fā)投入17.6億元，研發(fā)占營(yíng)業(yè)收入13%，恒瑞醫(yī)藥也享受了創(chuàng)新溢價(jià)，恒瑞醫(yī)藥自上市之以來(lái)上漲了90倍，跑贏了所有的醫(yī)藥股?！?/span>
目前中國(guó)上市公司整體研發(fā)投入偏弱，張維表示：“普華永道研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)公司前二季度總的研發(fā)支出占總的7818億美元中的3290億美元，而中國(guó)公司總的研發(fā)支出為610億美元。美國(guó)科技公司的平均研發(fā)支出要高于中國(guó)公司，這體現(xiàn)了中國(guó)公司自主研發(fā)的薄弱，過(guò)去十年中國(guó)公司在創(chuàng)新上的一個(gè)趨勢(shì)，即更擅長(zhǎng)現(xiàn)有技術(shù)的應(yīng)用，而不是原創(chuàng)性研究?！?/span>
那么如何跨越當(dāng)前上市公司不斷爆出忽悠式重組、業(yè)績(jī)陷阱的雷？張維認(rèn)為，有一個(gè)重要方法是要心無(wú)旁鶩，苦心孤詣、惟精惟一做好自己的主業(yè)?！霸谥鳂I(yè)上進(jìn)行持續(xù)的投入，在未來(lái)有意義的領(lǐng)域持續(xù)投入，放平自己的心態(tài)，戒驕戒躁，在主業(yè)上長(zhǎng)期耕耘，像華為、恒瑞醫(yī)藥一樣，這可能是上市公司唯一之道，也是我們做投資的唯一之道?！?/span>
投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)
“投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，我們已經(jīng)不太關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)。宏觀經(jīng)濟(jì)增速，即使預(yù)測(cè)對(duì)了，對(duì)我們投資而言也無(wú)任何幫助；無(wú)論GDP增速是7%，還是6%，甚至于1%，都不影響我們對(duì)投資的決策?！睆埦S表示，2008金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2%-3%的溫和增長(zhǎng)，但優(yōu)秀企業(yè)特別是科技類企業(yè)仍然成長(zhǎng)迅速；日本經(jīng)濟(jì)自1992年底見頂之后GDP增長(zhǎng)率一直在0%增長(zhǎng)上下徘徊，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，但眾多企業(yè)穿越周期取得快速發(fā)展。
“如果問(wèn)我們對(duì)哪些行業(yè)感興趣，一定是消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療健康、信息技術(shù)領(lǐng)域。你問(wèn)中國(guó)任何一家投資公司，他告訴你的答案都是一樣的。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)和邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)移到這邊，并不是你對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有理解，而是整個(gè)大勢(shì)轉(zhuǎn)移到這邊，很多機(jī)構(gòu)都已摒棄和宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的行業(yè)。這些問(wèn)題并不能解決投資的問(wèn)題，真正解決投資問(wèn)題的是你對(duì)行業(yè)的理解，對(duì)具體企業(yè)的理解。我們投資投的并不是一個(gè)冷冰冰的宏觀數(shù)據(jù)，而是活生生的企業(yè)。”張維表示。
張維認(rèn)為，股權(quán)投資只需回答對(duì)兩個(gè)問(wèn)題即可，一是對(duì)成長(zhǎng)性的判斷，二是對(duì)估值的判斷。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國(guó)”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰(shuí)？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國(guó)”。
我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來(lái)始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來(lái)自對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問(wèn)題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國(guó)際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國(guó)的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國(guó)家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國(guó)智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過(guò)程。
長(zhǎng)恨春歸無(wú)覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來(lái)。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來(lái)看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉(cāng)硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國(guó)”的持久戰(zhàn)。