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2018.12.25 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于經(jīng)濟觀察報 ，作者王雅潔
從救助的角度來講，不到萬不得已，不要輕易出手，救助本身不是常規(guī)性行為，導(dǎo)致了更多的不公平，導(dǎo)致了道德風(fēng)險的逆向選擇。張維認(rèn)為基本原則是救急不救窮。
從VC、PE投資，到控股并購?fù)顿Y，基石資本正在進行新一輪投資布局。
2018年，基石資本董事長張維帶領(lǐng)基石資本與地方國有資本運營平臺首次展開合作，籌劃組建紓困基金，同時開始大范圍的篩選標(biāo)的與談判。
不過由于投資項目尚未落地，涉及到上市公司的信息披露規(guī)范，張維并沒有透露更多的細(xì)節(jié)。
值得注意的是，他身處深圳，對全國范圍內(nèi)打響紓困第一槍的投資環(huán)境有著最直觀的感受。他對于紓困基金標(biāo)的的篩選，有著自己的理解，認(rèn)為應(yīng)該遵循近三年凈利潤符合增速超15%，商譽占凈資產(chǎn)比低于20%等七大量化指標(biāo)。
12月6日、12月14日，經(jīng)濟觀察報記者兩度專訪張維，試圖還原以深圳為代表的最新一輪紓困投資樣貌。
經(jīng)濟觀察報：什么樣的企業(yè)值得救？
張維：紓困，是指一些企業(yè)陷入流動性的困境，通過短期的特殊的一些行為，通過股權(quán)或者債權(quán)以及股債結(jié)合的方式，幫助他紓解流動性，從而使企業(yè)避免負(fù)向循環(huán)。
首先從救助的角度來講，不到萬不得已，不要輕易出手，救助本身不是常規(guī)性行為，導(dǎo)致了更多的不公平，導(dǎo)致了道德風(fēng)險的逆向選擇。我認(rèn)為基本原則是救急不救窮。
經(jīng)濟觀察報：如何精準(zhǔn)把握“救急不救窮”的邊界？
張維：這就要建立一個標(biāo)準(zhǔn)，什么叫窮？是指企業(yè)整個基本面很糟糕，主業(yè)混亂，盈利能力微弱，財務(wù)也混亂，甚至收購兼并一大批不良資產(chǎn)的企業(yè)。這些企業(yè)不是我們理想的救助對象，這些企業(yè)不應(yīng)該救，該破產(chǎn)的應(yīng)該破產(chǎn)。只有這些企業(yè)破產(chǎn)了，它的市場份額才能“貢獻(xiàn)”出來，優(yōu)秀的企業(yè)才能獲得更多的市場份額，從而提高整個產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和集約效應(yīng)。
經(jīng)濟觀察報：您在會上提到將與國資平臺合作，參與上市公司紓困，這項合作最早發(fā)端于何時？最新進展又是什么？
張維：這次合作是近兩個月的事，自從深圳地方傳出成立紓困基金消息，我們就開始探討組建合資公司，同時開始大范圍、廣泛的篩選標(biāo)的和談判，我們有望在今年12月21號左右完成第一單交易。
經(jīng)濟觀察報：基石資本此次成立的紓困基金對于標(biāo)的的篩選標(biāo)準(zhǔn)是怎么樣的？有量化標(biāo)準(zhǔn)嗎？
張維：我們對企業(yè)用七個量化標(biāo)準(zhǔn)來衡量，包括當(dāng)前PE（市盈率）低于歷史平均20%以上；這個行業(yè)與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性低，資產(chǎn)負(fù)債率小于70%，2018年預(yù)測今年ROE（凈資產(chǎn)收益率）大于10%，市值為20億元以上，近三年凈利潤符合增速超15%，商譽占凈資產(chǎn)比低于20%等七大量化指標(biāo)篩選，目前來看，大概有373家符合標(biāo)準(zhǔn)。
經(jīng)濟觀察報：有一個基礎(chǔ)的問題，錢從哪兒來？
張維：根據(jù)已有的公開信息統(tǒng)計，宣布成立的紓困基金規(guī)模合計已經(jīng)達(dá)到4850.5億元，券商主導(dǎo)的紓困基金規(guī)模最大，達(dá)到2227.5億元，由地方政府主導(dǎo)的紓困基金達(dá)到1800億元。深圳、北京、上海等14個地方政府及國資已陸續(xù)成立“紓困”專項基金，合計成立規(guī)模約1800億元。此外，河南、杭州及廣東順德等已公告設(shè)立但未披露具體金額。保險資管紓困專項產(chǎn)品合計780億元，紓困專項債在滬深交易所發(fā)行43億元，公募基金的紓困產(chǎn)品，監(jiān)管層通知已下發(fā)，預(yù)計首個專項基金產(chǎn)品很快落地。
不過，由于目前紓困基金的落地案例仍不多，紓困基金大規(guī)模落地或仍然需要一些時間。
經(jīng)濟觀察報：您如何評價深圳市政府的救市行為？截至到目前，效果如何？
張維：我覺得現(xiàn)在評估其實還為時過早，因為救市這件事剛剛拉開序幕，行業(yè)內(nèi)對這方面的認(rèn)知操作的手法，總結(jié)得還不夠。未來需要一套明確的標(biāo)準(zhǔn)，例如需要明確，到底該救誰？用什么方法救？救了之后怎么管理？如何積極干預(yù)公司治理？又如何合理退出？這些都需要在救市之前建立規(guī)則。
從深圳市已經(jīng)安排的數(shù)百億專項資金來看，披露出以下產(chǎn)品細(xì)節(jié)。
整體運作方式上，是債權(quán)+股權(quán)，組合拳方式，“建立上市公司債權(quán)融資支持機制”和“設(shè)立優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)投資專項基金”。投資形式上，則是按照市場化運作的原則進行，資金投向過橋貸款、委托貸款、債權(quán)收購、股權(quán)收購等。債權(quán)管理方式是由高新投、深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團等作為管理機構(gòu)來執(zhí)行，相關(guān)利率的“指導(dǎo)價”不超過9%。股權(quán)管理方式是由鯤鵬基金等國資投資平臺來執(zhí)行，發(fā)起設(shè)立優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)投資專項基金，以股權(quán)收購方式緩解實際控制人資金流動性壓力。
至于標(biāo)的篩選原則，要求必須是在深圳市工商注冊的實體經(jīng)濟優(yōu)質(zhì)A股上市公司，包括高新技術(shù)企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的上市公司。上市公司應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，具有較好發(fā)展前景。同時實際控制人無重大違法違規(guī)和重大失信記錄。
經(jīng)濟觀察報：如何看待國資出手救助個股？
張維：國資和政府資金入市需要建立規(guī)則，否則道德風(fēng)險很大。善于跑政府關(guān)系的劣質(zhì)企業(yè)有可能拿到寶貴的資金資源，這就是所謂的逆向選擇。國資以及政府出手救助的一般不應(yīng)該是個股，如果是個股的話，需要一開始就公示、公開標(biāo)準(zhǔn)，就資金來源、退出方式和管理方式作出界定，而不是邊走邊看，更不能未建立規(guī)則就出手救助。很多政府部門已經(jīng)出手拿下了不少上市公司的控股權(quán)，此類控股權(quán)投資尤其要慎重，因為風(fēng)險巨大。我們不能說控股之后不去管，交由原來的管理層去管?？毓尚酝顿Y要么符合政府投資的規(guī)則和戰(zhàn)略，要么不符合，不符合那為什么買？管理層原來掌握的上市公司正是因為管理無章、沒有做好，才會讓出控股權(quán)，所以，對待這類被控股企業(yè)，不僅得行使董事會的三項重要職責(zé)：戰(zhàn)略、高管任免獎懲、審計與財務(wù)監(jiān)督，更要行使運營監(jiān)控的職責(zé)。
經(jīng)濟觀察報：紓困基金的落地難點在哪里？
張維：大體上，紓困基金快速落地存在三大難點：一是不同出資人意見存分歧，統(tǒng)一意見需時間；二是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，瑕疵標(biāo)的涉及訴訟；三是企業(yè)特征差異大，一企一策需時間。
經(jīng)濟觀察報：目前大部分紓困基金仍在落地階段，有些受助企業(yè)尚未等到資金到賬，就出現(xiàn)了被平倉的情況。作為參與此次紓困的私募股權(quán)機構(gòu)之一，您認(rèn)為紓困基金應(yīng)該怎樣去提高紓困效率，更有效、及時地紓解企業(yè)困境？
張維：從時間上來說，原來基金設(shè)立到事項變更耗時較長，需要從監(jiān)管上開綠燈，中國基金業(yè)協(xié)會推出備案及重大事項變更“綠色通道”。10月21日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關(guān)于對參與上市公司并購重組紓解股權(quán)質(zhì)押問題的私募基金提供備案“綠色通道”相關(guān)安排的通知》，其中提出為支持私募基金管理人和證券期貨經(jīng)營機構(gòu)（含證券公司私募基金子公司）募集設(shè)立的私募基金和資產(chǎn)管理計劃參與市場化、法治化并購重組，紓解當(dāng)前上市公司股權(quán)質(zhì)押問題，協(xié)會將對符合條件的私募基金和資產(chǎn)管理計劃特別提供產(chǎn)品備案及重大事項變更的“綠色通道”服務(wù)。
二是從紓困基金的規(guī)格和規(guī)模來看，需要從國家層面來設(shè)立規(guī)格更高、規(guī)模更大的紓困基金。目前紓困基金的設(shè)立還是以地方政府和市場主體為主，包括保險、券商、私募等主體為主，帶來的問題是各自利益訴求、出發(fā)點等均有較大不同，會影響救市效率；從紓困資金規(guī)模上來看，目前涉及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險基金的規(guī)模7000多億元，統(tǒng)計顯示目前紓困基金接近5000億元，缺口還差2000多億元，而且這個5000億元實繳到位的資金可能并沒有這么多，這也相當(dāng)于提供的炮彈不是很充足。一旦市場發(fā)生較大浮動的波動，難免又出問題。這就相當(dāng)于前美國財政部部長保爾森所說，在危機面前，你需要的是一個火箭炮。
第三點，從配套政策上來說，按照蒙代爾三角理論：資本的自由流動、貨幣政策完全獨立、匯率穩(wěn)定三項目標(biāo)中，一國政府最多只能同時實現(xiàn)兩項。
寬松的貨幣環(huán)境、貶值走向的人民幣匯率將有助于我們實現(xiàn)資本市場穩(wěn)定，并且會通過股市的恢復(fù)性上漲，解決目前的股權(quán)質(zhì)押的達(dá)摩克利斯之劍。
經(jīng)濟觀察報：目前，紓困基金主要是幫助上市企業(yè)緩解流動性危機。未來，作為企業(yè)的財務(wù)投資者，基石資本以及基金相關(guān)發(fā)起方會不會再通過其他方式，去助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮紓困基金的長期投資價值？
張維：一是可以整合產(chǎn)業(yè)資源幫助企業(yè)成長，與純二級市場投資者不同，目前基石資本資產(chǎn)管理規(guī)模超過500億元，從事股權(quán)投資超過18年，投資項目超過110家，基石資本可以從產(chǎn)業(yè)資源上幫助企業(yè)成長和發(fā)展。
二是幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)對于上市公司的發(fā)展至為重要，過往多家企業(yè)在基石資本的幫助下，建立了較為完善的治理結(jié)構(gòu)，公司得到了長足發(fā)展。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強大財富效應(yīng)的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)。股市不是經(jīng)濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。