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2019.01.18 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于創(chuàng)業(yè)資本匯 ，作者基石資本 張維
未來的科創(chuàng)板，建議不要設條條框框和行業(yè)咨詢委員會，畢竟專家也沒辦法判斷哪家企業(yè)未來具有發(fā)展壯大的潛質。
證監(jiān)會日前表示，將按照中央經濟工作會議和習近平總書記在紀念改革開放40周年大會上的講話精神，持續(xù)深化資本市場改革和對外開放，盡快推動上?？苿?chuàng)板試點落地。
基石資本董事長 張維
可以肯定，設立科創(chuàng)板和試點注冊制將是中國資本市場改革的又一重大舉措。
科創(chuàng)板的提出和建立，無疑將進一步促進科技創(chuàng)新大業(yè)，提高中國經濟增長的科技含量。尤其值得一提的是，科創(chuàng)板的設立，將讓A股市場呼喚已久的注冊制改革，真正得以實行。而科創(chuàng)板要成功，關鍵在于市場化、法治化。
知識經濟的特征是知識產權、商標等無形資產具備了前所未有的重要性。以亞馬遜和特斯拉為例，亞馬遜虧損20年，但不妨礙該企業(yè)在美國上市，股票漲幅超過1000倍；特斯拉連續(xù)虧損15年，市值500億美元，也無退市之慮。
因此，資本市場的核心基因，應該是市場化，企業(yè)能否上市、定價幾何，從根本上說，應該交給市場來篩選和評判。要相信：市場先生永遠是最聰明的！
中國資本市場誕生之初的定位是為國企解困，上市也是指標配額制。經過近30年的發(fā)展，現(xiàn)在上市實行審批制，由監(jiān)管部門發(fā)審委決定企業(yè)是否上市，并主要以營收規(guī)模和利潤為考量指標。
規(guī)模和利潤指標在工業(yè)化時代，是一個有效指標，但是全球經濟已經邁入知識經濟時代，以利潤和規(guī)模為考核指標已經明顯不符合時代的發(fā)展脈搏。
以知識產權為例，對于企業(yè)來說，有時候僅僅是一項重要專利，就可以讓企業(yè)從一顆小樹苗長成參天大樹。如果投資人抓住了這樣一個“點”，就能獲得遠超預期的回報。以我們2004年投資的山河智能為例，就是它的一項專利創(chuàng)造出了巨大的發(fā)展空間。2004年，何清華教授發(fā)明的液壓靜力壓樁機獲得了國家科技進步二等獎，當時這款產品在市場上銷售火爆，但在2004年，即使只有4倍市盈率，也沒有人投資。在企業(yè)最需要錢的時候，我們投資了3000多萬元。我們投資后，山河智能營收從2003年的1.7億元增長到2007年的11.5億元，凈利潤從2003年的2300萬元增長到2007年的1.47億元。后來遇上中小板開閘，山河智能2006年上市，我們所持有股權價值最高升值了100多倍。
又如我們投資的人工智能龍頭企業(yè)商湯科技，這家公司成立于2014年，擁有一系列國際一流的原創(chuàng)技術，其創(chuàng)始人湯曉鷗所在香港中文大學多媒體實驗室在頂級計算機視覺會議發(fā)表文章數(shù)量，在世界一流大學中位列第一。正是因為擁有原創(chuàng)技術，從初創(chuàng)到現(xiàn)在，商湯科技營收和利潤均實現(xiàn)了大幅增長。
山河智能和商湯科技都釋放了巨大的增長動能，給投資者帶來了超額增長回報，但在各自發(fā)展最需要資金支持時卻都無法在A股上市。究其原因，山河智能是因為彼時利潤規(guī)模還小，商湯科技則是受限于其“紅籌架構”。
因為類似的原因，A股市場也錯失了阿里巴巴、騰訊、百度、京東等互聯(lián)網巨頭，中國國內投資者與上一輪互聯(lián)網和移動互聯(lián)網的巨大紅利失之交臂。
未來的科創(chuàng)板，建議不要設條條框框和行業(yè)咨詢委員會，畢竟專家也沒辦法判斷哪家企業(yè)未來具有發(fā)展壯大的潛質。
在制度上，盡量減少人為的行政干預，讓市場自我選擇。
在退市制度上，物競天擇、優(yōu)勝劣汰是自然法則，退市制度是資本市場的一項基礎性制度，在成熟資本市場，上市公司退市已成為一種常態(tài)化現(xiàn)象。
中國資本市場退市制度的缺失，使得中國資本市場定價功能紊亂，無法達到優(yōu)化資源配置的目的。A股市場的劣質公司很少退市，往往上演“烏雞變鳳凰”的故事，由此造成“劣幣驅逐良幣”，優(yōu)質公司也無法獲得與之相匹配的充沛資源。
WFE數(shù)據顯示，2007年至2018年10月，全球退市公司數(shù)量累計達到21280家，全球IPO數(shù)量累計達到16299家，退市規(guī)模大于IPO規(guī)模。同期，上交所和深交所退市公司數(shù)量分別為35、22，退市率0.3%、0.1%。
科創(chuàng)板作為一個全新的市場，沒有歷史包袱，應一開始就建立起一個有效的上市公司退出機制，并嚴格執(zhí)行，從而充分發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰、資源合理配置的功能，激勵企業(yè)不斷創(chuàng)新，提高上市公司質量。這是我國資本市場健康發(fā)展和走向成熟的重要一步。
完善的資本市場離不開法治化，一流的法治化水平才能造就一流的資本市場！
國際上成熟的資本市場，都有相配套的法制體系，由此可見，未來科創(chuàng)板能否真正走出這些“沉疴”，還得依靠法治。
在公司治理上，獨立董事制度和監(jiān)事會制度的改革已迫在眉睫。當初中國公司法吸收了海洋法系的獨立董事制度和大陸法系的監(jiān)事會制度，但中國這30年資本市場的發(fā)展已經證明，獨立董事和監(jiān)事只是一個擺設和花瓶，無法發(fā)揮對董事、經營管理層的監(jiān)督作用。
在交易制度上，從2015年到現(xiàn)在，我們可以看到，出現(xiàn)了不少漏洞，比如2015年的配資，股災后倉促上馬的熔斷機制，以及股權質押。2018年我們出現(xiàn)了4萬多億元的股權質押危機。同時，在新股交易制度上，首日上市漲幅以及后續(xù)的連續(xù)漲停帶來的無風險收益，都有待商榷。
資本市場是按規(guī)則行事的市場，受法律和規(guī)則的約束。無論是規(guī)則制定者，還是市場參與者，均應該受到法律和規(guī)則約束。
十八屆四中全會也明確提出，社會主義市場經濟本質上是法治經濟，并在立法層面提出使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，必須以保護產權、維護契約、統(tǒng)一市場、平等交換、公平競爭、有效監(jiān)管為基本導向，完善社會主義市場經濟法律制度。
科創(chuàng)板是一個新生事物，如果從科創(chuàng)板創(chuàng)設之初就保證它在市場化和法治化的軌道上運行，就能讓科創(chuàng)板在一出生就打下扎實的基礎！
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調的：
企業(yè)家在經濟與產業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產權以及安全等各個方面的預期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應。一個包容的、有強大財富效應的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關重要的作用。注冊制的核心是調動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變全社會的融資結構。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經處于世界大變局的關鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔當。
在科技上，技術革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風起云涌。第四次工業(yè)革命或將以前所未有的力度推動生產力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產業(yè)上，新興產業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產業(yè)代表的新興產業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經濟和資本市場都經歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調的那樣：投資與宏觀經濟無關。股市不是經濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應。
投資不是投資宏觀經濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經濟和產業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。