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2019.01.20 基石資本 瀏覽次數(shù):
作為中國私募基金行業(yè)高峰論壇的重要組成部分，由中國基金業(yè)協(xié)會主辦、基石資本等機構(gòu)協(xié)辦的私募基金行業(yè)系列百人論壇及私享匯活動于2019年1月11日在江蘇南京成功舉辦。
系列百人論壇及私享匯活動同時分為四個平行論壇進行。第二場百人論壇以“并購基金的戰(zhàn)略價值——助力上市公司發(fā)展 促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級”為主題，在“并購基金支持上市公司創(chuàng)新發(fā)展”圓桌討論環(huán)節(jié)，基石資本董事長張維、宏瓴資本創(chuàng)始合伙人王宏霞、弘毅投資董事長趙令歡、君和資本總經(jīng)理胡雄和小米產(chǎn)投管理合伙人王曉波等嘉賓，圍繞境內(nèi)外并購基金參與上市公司的主要模式和機會、資金配套及退出路徑安排，促進并購基金健康發(fā)展建議等分享了見解。
基石資本董事長張維提出，幫助中國企業(yè)收購的關(guān)鍵，在于找到真正有核心技術(shù)的企業(yè)，迅速幫助企業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級和消化。
2019年應(yīng)該如何做投資
2019年或是資本市場的“洗澡”年。面對資本寒冬，無論是政府紓困基金馳援上市企業(yè)，還是投資人兼并或投資企業(yè)時，都應(yīng)該選擇有價值的公司，摒棄熱衷于高杠桿收購、投機性企業(yè)，要讓市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能。紓困基金應(yīng)推行市場化運作，不能過于強化國有資本的管控。
張維：我先從紓困基金講起，這個是近來比較熱門的話題，很多地方政府也都有成立紓困基金想法。從A股市場來看，這一輪的爆跌不僅有宏觀經(jīng)濟下行的因素，更是過去高杠桿的跨界收購亂象的惡果。大部分上市公司沒有在長期有意義的領(lǐng)域進行研發(fā)、持續(xù)投入，以及做小心翼翼的收購，而是采取了非常激進的策略，追逐市場熱點，搞以小搏大的高杠桿收購。有的激進的企業(yè)大股東甚至用股權(quán)質(zhì)押融資的高杠桿資金去做收購，短錢長投，一旦被并企業(yè)業(yè)績達不到預(yù)期，股權(quán)質(zhì)押危機就暴露出來了。在過去四五年中，市場形成了高達1.45萬億商譽，一旦業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)，最后都要撇賬。去年有近900只個股的股權(quán)質(zhì)押觸及了平倉線。所以我有一個判斷，2019 年很可能是資本市場的“洗澡”年：經(jīng)濟形勢不好，市場下跌，估值不高，上市公司就會趁機大幅撇賬。我預(yù)測，2018 年的報表，很可能會出現(xiàn)幾百例2017 年還盈利，但2018 年就虧損甚至這兩年可能會出現(xiàn)退市的現(xiàn)象。這些都是我們做并購和紓困的時候要注意的問題。
紓困基金出手一定要謹慎，做到“救急不救窮”。要仔細甄別，企業(yè)面臨的是短期的資金困擾，還是嚴重的經(jīng)營不善困境。如果沒有市場化的機制，政府部門直接出手，一定會出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇，導(dǎo)致那些最善于公關(guān)但經(jīng)營不善的企業(yè)拿到了錢，而它們都是不值得救的。
中國幾乎每個行業(yè)都有一個特點，就是行業(yè)競爭格局非常分散。什么時候開始集中？無非是經(jīng)濟形勢不好的時候，劣質(zhì)企業(yè)退出市場，優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。江蘇有一家卓越的醫(yī)藥企業(yè)叫恒瑞醫(yī)藥，它是中國醫(yī)藥企業(yè)中最重研發(fā)的，去年前三季度的研發(fā)投入就超過 17 個億。它也一度成為中國市值最高的上市藥企?？墒侵袊挥袀€位數(shù)的藥企在做研發(fā)，其他幾千家干什么去了？它們沒有在長期有意義的領(lǐng)域進行投入，而是長期游走在灰色地帶。這些企業(yè)都應(yīng)該被淘汰掉，給優(yōu)質(zhì)的企業(yè)騰出市場份額。
我們還要注意紓困和兼并的市場化問題?，F(xiàn)在有大量的資金資源在國有企業(yè)手上，如果要繼續(xù)造就國有資本全面收購其他公司的格局，那中國經(jīng)濟就是另外一個循環(huán)：若我們反復(fù)強化國有資本對市場的管控，將會導(dǎo)致市場失去活力。這是很多研究數(shù)據(jù)表明的結(jié)果。這幾十年的社會進步實際上是民營企業(yè)的經(jīng)濟活力、運營效率改善了整個社會的運營效率。所以我認為紓困基金要堅持市場化的原則，不能又變成一個國有企業(yè)控制經(jīng)濟的局面。
總之在投資上面，我們公司還是比較謹慎的，基本上嚴格地把兼并收購業(yè)務(wù)控制在同行業(yè)內(nèi)，對這種以小搏大的跨界收購，我們一概沒有參與過。
協(xié)助企業(yè)海外并購，
助推企業(yè)跨越式發(fā)展
中國企業(yè)可以通過收購境外同業(yè)，迅速掌握核心技術(shù)，實現(xiàn)自身技術(shù)升級，助推企業(yè)跨越式發(fā)展。
張維：中國無論是制造業(yè)還是科技業(yè)，相比國外都還有很大差距。所以幫助中國企業(yè)收購國外的同行，掌握核心技術(shù)，迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，是我們長期的收購兼并主題。
我分享一個機器人行業(yè)的案例，在這個領(lǐng)域，我們重點投資了一家叫埃夫特的本土機器人企業(yè)。中國有世界第一的制造業(yè)體系，但隨著人口紅利消失、人工成本上升，制造業(yè)出現(xiàn)了工業(yè)機器人替代人工的轉(zhuǎn)型升級。因此中國從2013年開始成為全球工業(yè)機器人最大市場，占全球銷量比重達35.7%。但是工業(yè)機器人領(lǐng)域內(nèi)，技術(shù)難度最高、需求量最大的多關(guān)節(jié)工業(yè)機器人卻被進口產(chǎn)品壟斷，國產(chǎn)機器人產(chǎn)品市占率不到10%，進口替代空間巨大。在這種背景下，我們幫助埃夫特收購了意大利W.F.C集團。
埃夫特位于安徽蕪湖，前身是奇瑞汽車的設(shè)備部，技術(shù)團隊脫胎于有“工業(yè)機器人黃埔軍?！敝Q的哈工大，是完全自主知識產(chǎn)權(quán)的本土機器人研發(fā)型企業(yè)。2015年，埃夫特的年收入只有2.7億，而當時機器人領(lǐng)域的發(fā)那科、ABB、庫卡和安川四大家族，營收規(guī)模已經(jīng)達到數(shù)百億。
當時的埃夫特因為體量小、起步晚、應(yīng)用不成熟，缺乏下游渠道應(yīng)用機會、難以打開競爭局面。為了改變局面和拓展埃夫特機器人在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，2016年，基石資本作為牽頭方，和企業(yè)一起收購了意大利W.F.C集團。在外匯管制的背景下，雖然有資金出境的壓力，但是在政府的大力支持下，整體收購于2017年9月順利完成。
W.F.C集團是歐洲一家區(qū)域性領(lǐng)先的汽車裝備和機器人系統(tǒng)集成商，下游客戶包括菲亞特克萊斯勒、瑪莎拉蒂、福特、大眾等知名整車企業(yè)。具備機器人本體研發(fā)能力的埃夫特，有了下游應(yīng)用渠道的加持，迅速在國內(nèi)打開局面，連續(xù)四年本體銷量增速超過100%，出貨量全國第一。2018年，其營業(yè)收入可能將超過15億元。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域，埃夫特也從一般工業(yè)的機器人本體制造商拓展為以本體研發(fā)為基礎(chǔ)的全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)機器人集團型公司，業(yè)務(wù)布局涵蓋中國、歐洲、南美、南亞，實現(xiàn)了全球布局。
埃夫特的經(jīng)驗告訴我們，中國企業(yè)要彎道超車，最好的模式就是“自主研發(fā)”和“海外并購”兩條腿走路。
總之，我們投資對那些急匆匆、不專注自身業(yè)務(wù)的企業(yè)是沒有興趣的。每一個收購兼并都不容易，需要有長期的消化能力，否則就是投機了。跟風(fēng)做投資，是心態(tài)浮躁的體現(xiàn)，想一口做成一個大企業(yè)，一口做一個大市值，本質(zhì)來講還是一個炒股票的思維，這樣的企業(yè)我們是不看的。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強大財富效應(yīng)的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔(dān)當。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)。股市不是經(jīng)濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。