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2018.12.14 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于創(chuàng)業(yè)資本匯 ，作者證券時報 李明珠
基石資本“宏觀經(jīng)濟與救市之道”論壇今日圓滿舉行。會上，基石資本董事長張維針對目前資本市場遇到的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險凸顯背景下，聲勢浩大的紓困基金救市應(yīng)該如何運作，發(fā)表了自己的觀點。
張維認(rèn)為，今年從大的宏觀環(huán)境上來看發(fā)生了很大的變化，中美關(guān)系和經(jīng)濟的下行趨勢均不逆轉(zhuǎn)。在各方面的壓力之下，資本市場開始迅速的回調(diào)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2018年11月27日我國一年以內(nèi)進行過股權(quán)質(zhì)押的上市公司有2008家，其中有1637家民營企業(yè)，占所有質(zhì)押公司的81%，占所有上市民營企業(yè)的75%，占A股所有公司總數(shù)的56.4%，總規(guī)模4.6萬億元左右，占總股本的10%。
而為了防范平倉加劇風(fēng)險傳導(dǎo)性，各地公開宣布成立的紓困基金。僅統(tǒng)計公開信息，規(guī)模合計已經(jīng)達到4850.5億元。救市有很多國際經(jīng)驗，無論是美國、臺灣、香港、日本都有過一些經(jīng)驗，以美國為例，除了量化寬松以外，還用大概4000億美元注入到一些重要的金融機構(gòu)里面，通過他們來疏解風(fēng)險，但同時也要注意帶來的一些負(fù)面影響，特別是加劇了整個收入分配的不平衡，以及對華爾街文化的批評。
綜合各國經(jīng)驗，對于特殊時期的資金入市，張維指出，首先要堅持“救急不救窮”，需要保證紓困的戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)，這從根本上決定了救助的目標(biāo)和手段，不是什么樣的企業(yè)都要救，而是救那些有產(chǎn)品、有市場、有發(fā)展前景，僅僅因為特殊原因而造成流動性暫時性困難的民營企業(yè)，通過投資、并購等方式積極救助的是有競爭力、有創(chuàng)新能力的企業(yè)和企業(yè)家。
“針對A股上市公司和民企的情況，有些的確主營業(yè)務(wù)有競爭力，業(yè)績也長期穩(wěn)定，管理層也有進取心，只是因為各種原因暫時遇到資金鏈緊張、流動性不佳的問題、出資幫它們渡過難關(guān)，是必要的。”張維說，“但如果在市場大跌的情況下仍然不出手，可能導(dǎo)致風(fēng)險擴大化，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。但是對于有些缺乏競爭力又不思進取的公司，經(jīng)營困難不是一時的，而是長期存在的，對于那些屬于落后產(chǎn)能的企業(yè)不能逆時代潮流去扶植，否則不利于市場自然出清?！币膊灰孀憬┦髽I(yè)和基本面太差的“殼企業(yè)”，更不能為了趁低價抄底撿便宜，甚至搶“殼”，以圖“名利雙收”，他補充。
其次，判斷救市政策是否成功的標(biāo)準(zhǔn)，不僅要看“戰(zhàn)時”的效果，還要立足長遠(yuǎn)，對退出后的市場表現(xiàn)做出足夠的判斷。張維認(rèn)為，決策者要關(guān)注的不僅僅是一時的安穩(wěn)，更需要系統(tǒng)考量全局。他特別強調(diào)，救市措施可以一時止血，對市場體系的完善才是使得市場重歸信心的重中之重，要努力做到讓信心來自體系，通過法制化進程與體系化管理來統(tǒng)一投資和融資雙邊的期望。從這個層面上來說，市場的信心需要的是長期的“養(yǎng)”，而不是一時的“救”。
此外，救市措施的退出安排，實質(zhì)上不僅是時機與形態(tài)的問題，更要作為救市政策的延續(xù)，指向市場改良與優(yōu)化的道路，尤其不能讓應(yīng)對“戰(zhàn)時”突發(fā)情況而設(shè)立的法律法規(guī)或機構(gòu)，成為后市的潛在負(fù)擔(dān)。
“有的上市公司在獲得紓困基金支持后，股價反彈連漲多日，所有基金還尚未全部到位，剛得到部分資源以后，大股東采取清倉式的減持套現(xiàn)十多億”，張維說，“上市公司和股民應(yīng)逐步拋棄政策主導(dǎo)的股市體制下所形成的過度依賴政府救市的心理預(yù)期和思想觀念，建立市場契約精神與自我責(zé)任意識，對自己的行為和損益負(fù)責(zé)。政府救市不僅是尋找理性的制度設(shè)計與監(jiān)管來平衡市場參與各方的力量，更是要通過政策與制度的制約來推進股市文化的重塑?！?/p>
從基石資本自身來看，也看好紓困情況下的新一輪投資機會，在尋找和把握價值投資的標(biāo)的和時機，張維指出，部分上市公司已進入價值投資區(qū)域，從多個角度來判斷，基于以下因素來考慮：市值為20億以上，當(dāng)前PE低于歷史平均PE超過20%， 資產(chǎn)負(fù)債率小于70%，2018年預(yù)測roe大于10%，近3年凈利潤復(fù)合增速大于15%，商譽占凈資產(chǎn)比低于35%，進行了選擇，納入價值投資標(biāo)準(zhǔn)的股票池有373家，從行業(yè)分布來看，包括醫(yī)藥生物、電子、計算機、機械設(shè)備、汽車、輕工制造等等。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強大財富效應(yīng)的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)。股市不是經(jīng)濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。