news center
2019.04.29 基石資本 瀏覽次數(shù):
在4月28日的基石資本年會上，基石資本董事長張維提出，中國正在推出的科創(chuàng)板，將是中國不對稱競爭戰(zhàn)略在金融市場的又一偉大實(shí)踐，這與2000-2010年中國的產(chǎn)業(yè)政策類似，當(dāng)年在與思科等電信運(yùn)營商的競爭中，中國政府選擇性支持國內(nèi)電信運(yùn)營商和設(shè)備商做大做強(qiáng)。正是在這一背景下，中國誕生了華為。
張維認(rèn)為，國家和企業(yè)的發(fā)展都有標(biāo)準(zhǔn)答案，從國家之間的競爭來說，美國經(jīng)濟(jì)如此強(qiáng)大，擁有如此旺盛的生命力，與直接融資體系高度發(fā)達(dá)有關(guān)。舉例來說，美國的有效知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量與歐盟相當(dāng)，但是美國高科技產(chǎn)業(yè)銷售額是歐盟的四倍。背后的差異在于以資本市場為主導(dǎo)的融資體系極大的促進(jìn)了全社會的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，而銀行主導(dǎo)的融資體系與此相反。其背后的納斯達(dá)克居功至偉，中國目前正在推出科創(chuàng)板，時機(jī)可謂恰到好處，科創(chuàng)板將是中國下一輪創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)。
黃衛(wèi)偉：《不對稱競爭》
所謂不對稱競爭，即實(shí)力相差懸殊的企業(yè)以不對等的或者不同的方式在存在不對稱限制和激勵因素的市場中的競爭。它要回答的是一個日益重要的和緊迫的問題：即在經(jīng)濟(jì)全球化和市場開放的背景下，以及眾多行業(yè)市場走向自然寡頭壟斷的大趨勢下，尚處于弱小的和劣勢的本土企業(yè)要不要成長起來？怎樣成長起來？
作為過去18年以來一直活躍在創(chuàng)投第一線的投資家，張維對于中國科技企業(yè)發(fā)展的環(huán)境深有感觸。從金融市場與創(chuàng)新的關(guān)系來看，中國是以銀行貸款的間接融資方式為主，直接融資占比低，中國直接融資占比約為20%，美國約為70%—80%，中國的直接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。
而創(chuàng)新又與直接融資高度相關(guān)，股權(quán)市場是直接融資最重要的一環(huán)。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒教授的研究顯示，對于外部融資依賴度高的企業(yè)，股權(quán)市場的發(fā)展能夠促進(jìn)創(chuàng)新，而信貸市場的發(fā)展則會抑制創(chuàng)新；對于高科技密集行業(yè)的企業(yè)，股權(quán)市場發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，而信貸市場則相反。結(jié)論是創(chuàng)新專利情況與股權(quán)市場發(fā)展成正相關(guān)關(guān)系，而與信貸市場發(fā)展成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
中國直接融資占比約為20%，顯著低于美國的70%—80%，銀行貸款仍為主要融資手段
上交所科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合；目前除了互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源電池等少數(shù)領(lǐng)域中美之間發(fā)展階段差距較小，科創(chuàng)板定位支持的多數(shù)科技領(lǐng)域都是中國與西方差距巨大的傳統(tǒng)科技領(lǐng)域，在這些中西差距巨大的傳統(tǒng)硬科技領(lǐng)域，在以往其實(shí)都過的很艱難：
難以從銀行獲得貸款支持；
規(guī)模較小、沒有形成規(guī)模性利潤無法在國內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機(jī)構(gòu)不愿積極投資；
一旦去境外上市，由于與成熟市場的對手相比規(guī)模差距巨大，無法獲得境外資本市場的認(rèn)可，沒有估值溢價也沒有流動性，幾乎無法真正形成融資。
而科創(chuàng)板出來，將：
直接擴(kuò)展市場中套利機(jī)構(gòu)的投資邊界和投資容忍度，大大增強(qiáng)了對原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的直接融資功能，對推動原創(chuàng)硬科技在中國的發(fā)展有加速作用；
有效引導(dǎo)國內(nèi)機(jī)構(gòu)尤其人民幣資金更加積極投資布局更具市場活力的中小企業(yè)；
注冊制改革有助于提高資本市場的融資規(guī)模和提高對中小企業(yè)的支持效率；
要求企業(yè)提升自身的原創(chuàng)科技能力。
科創(chuàng)板及注冊制的推出，有助于解決國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展早期缺乏資金的巨大壓力，延長企業(yè)生存期。
納斯達(dá)克幫助美國取得美日貿(mào)易戰(zhàn)的勝利
對比美國來看，納斯達(dá)克創(chuàng)立之初積極支持小企業(yè)，納斯達(dá)克與硅谷在上世紀(jì)八九十年代相互支持，大大的確立了美國在新時代科技領(lǐng)域的巨大領(lǐng)先優(yōu)勢。
一方面，納斯達(dá)克引導(dǎo)資本進(jìn)入高新技術(shù)領(lǐng)域：上世紀(jì)80年代開始，基因工程、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、生物工程、計算機(jī)、信息通訊等諸多高科技取得了重大突破，科學(xué)技術(shù)水平處于飛速發(fā)展階段，美國風(fēng)險投資靈敏的捕捉住了這一機(jī)遇，將資本投資于高科技領(lǐng)域。而納斯達(dá)克為風(fēng)險投資的退出提供了制度安排，同時，納斯達(dá)克也為中小企業(yè)提供了融資支持，有力的促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。
另一方面，高新技術(shù)成為經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)，并推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。美國高新科技產(chǎn)業(yè)帶動了美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入戰(zhàn)后最長的一次持續(xù)增長；高新技術(shù)推動了產(chǎn)業(yè)升級，它不僅本身創(chuàng)造的產(chǎn)值逐年增多，而且也帶動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的信息化與高技術(shù)化，成為美國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)，是美國經(jīng)濟(jì)支柱。正因?yàn)槿绱耍绹慕?jīng)濟(jì)增長是建立在信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上的，信息產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展，對美國經(jīng)濟(jì)的繁榮與穩(wěn)定起到了重要的推動作用，是“新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”形成的根本動力。
微軟、蘋果、亞馬遜等納斯達(dá)克上市公司富可敵國，
市值是以色列GDP的2倍多
其實(shí)，美國和日本的競爭又是另一個佐證。上世紀(jì)70、80年代，眼看日本經(jīng)濟(jì)將超過美國，美國甩掉日本的追趕神器就是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而這其中，納斯達(dá)克功又起到了關(guān)鍵作用，納斯達(dá)克引導(dǎo)資金投向科技產(chǎn)業(yè)，而日本在金融產(chǎn)業(yè)政策方面出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，廣場協(xié)議后，房地產(chǎn)泡沫破滅和貿(mào)易沖突的雙重打擊，使日本經(jīng)濟(jì)徹底被擊倒。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實(shí)還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點(diǎn)很簡單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強(qiáng)大財富效應(yīng)的資本市場，對保護(hù)企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強(qiáng)勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。