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誕生于2007年的埃夫特，可追溯至奇瑞汽車設(shè)備部下屬不到10人的裝備制造科——一個(gè)通常在傳統(tǒng)企業(yè)中負(fù)責(zé)設(shè)備選型、維護(hù)保養(yǎng)的功能科室。

埃夫特的創(chuàng)立，離不開其兩位掌舵人許禮進(jìn)和游瑋博士。公司董事長許禮進(jìn)1998年大學(xué)畢業(yè)后即加入奇瑞汽車，后升任奇瑞汽車設(shè)備部部長，許禮進(jìn)也是全國政協(xié)委員、享受國務(wù)院特殊津貼的機(jī)器人專家。而80后“學(xué)神”游瑋是埃夫特總經(jīng)理兼CTO,博士畢業(yè)于國內(nèi)機(jī)器人黃埔軍校哈工大，并曾經(jīng)在美國卡內(nèi)基梅隆大學(xué)和佐治亞理工學(xué)院學(xué)習(xí)，是基石資本遇到過的國內(nèi)水平最高的機(jī)器人專家。游瑋博士具有全球視野，熟悉國外各大機(jī)器人廠商以及各個(gè)主流細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)玩家，這也為埃夫特后來的多次海外并購打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

因?yàn)榫S護(hù)機(jī)器，許禮進(jìn)常年和全球機(jī)器人設(shè)備供應(yīng)商打交道，他表示，“邀請(qǐng)國外工程師來處理機(jī)器故障，收費(fèi)是從工程師登機(jī)開始按小時(shí)計(jì)費(fèi)的；如果請(qǐng)外方專家來對(duì)控制程序做一個(gè)簡單的升級(jí)，就得花近百萬”。于是，這位技術(shù)專家逐步萌生了“造機(jī)器人”的想法。

△埃夫特董事長許禮進(jìn)，埃夫特董事、總經(jīng)理兼總工程師游瑋共同敲鐘

短短13年，埃夫特這家硬核科技公司，已經(jīng)成長為一家集底層算法、核心零部件、工業(yè)機(jī)器人整機(jī)、系統(tǒng)集成的研發(fā)、制造、銷售于一體的擁有全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)能力的頭部企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，埃夫特營業(yè)收入從2016年的5.04億元，增長至2019年的12.68億元，收入增長迅猛；境外業(yè)務(wù)在整體主營業(yè)務(wù)收入中的占比，也從無到有一路提升至超過60%。

海外收入的迅猛增長，離不開埃夫特連續(xù)的海外并購。

經(jīng)歷七年的機(jī)器人自主研發(fā)后，在游瑋博士的主導(dǎo)下，埃夫特開始大力推進(jìn)國際化技術(shù)引進(jìn)和并購戰(zhàn)略，從2014年起接連在海外出手，并購了四家意大利工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的上下游企業(yè)，這些公司都有超過20年的歷史。截至去年底，這四家新并入的企業(yè)在全球共有13家子公司，分布于意大利、德國、波蘭、法國和巴西等地。

而在埃夫特海外并購中，第二大股東——有著500億資產(chǎn)管理規(guī)模的基石資本，扮演了濃墨重彩的角色。

基石資本董事長張維表示，基石資本的投資風(fēng)格是“集中投資、重點(diǎn)服務(wù)”，在重倉埃夫特之后，通過庫卡原CEO等海外豐富的產(chǎn)業(yè)資源，為埃夫特海外并購擴(kuò)張、技術(shù)提升以及實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。而埃夫特最終實(shí)現(xiàn)資本化，更是考驗(yàn)了一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的全面能力。

張維介紹，“2017年，埃夫特融資的時(shí)候，處于較大的虧損之中，當(dāng)時(shí)企業(yè)IPO上市對(duì)利潤有持續(xù)盈利要求，所以埃夫特的上市前景很不明朗，但基石資本在當(dāng)時(shí)還是敢對(duì)埃夫特投出6.6億元、并占據(jù)公司19.9%股份，就在于長期對(duì)硬科技產(chǎn)業(yè)的理解和豐富的海內(nèi)外并購經(jīng)驗(yàn)，并以此幫助埃夫特成長為國內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)龍頭。”

就機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，張維解釋，從工業(yè)機(jī)器人的類型來看，可以分為關(guān)節(jié)型、坐標(biāo)型、平面多關(guān)節(jié)型、并聯(lián)型，“多關(guān)節(jié)型機(jī)器人在全球市場和中國市場的占比均為66%左右,在工業(yè)機(jī)器人行業(yè)中屬于最大的一塊細(xì)分市場”。

在多關(guān)節(jié)機(jī)器人市場，長期以來一直由ABB、KUKA、發(fā)那科、安川四大跨國品牌把控，國產(chǎn)品牌的市場份額僅占21.5%的份額。“埃夫特直面最主流、最復(fù)雜、競爭最大的市場，直面四大家族的競爭，是國內(nèi)機(jī)器人排名第一梯隊(duì)的企業(yè)?！币蚨?，埃夫特在未來國產(chǎn)替代演進(jìn)過程中將扮演極為重要的角色。

對(duì)于中國資本市場的改革，張維說，“雖然我們投資埃夫特時(shí)國家還沒有提出要開設(shè)科創(chuàng)板，但是我們相信，中國資本市場一定會(huì)越來越重視科技產(chǎn)業(yè)、會(huì)允許虧損企業(yè)上市，并且持續(xù)改革和開放，實(shí)行注冊制?！?/span>

基石資本對(duì)埃夫特的投資歷程，完整演繹了張維對(duì)于國家政策、產(chǎn)業(yè)和上市公司三層的判斷。

△基石資本董事長張維于埃夫特答謝晚宴

契機(jī)——為什么相中埃夫特？

基石資本之所以重倉下注埃夫特，與其過往在汽車產(chǎn)業(yè)鏈的長期布局有著密切關(guān)系。

不同于投資互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)見長的外資創(chuàng)投，以人民幣基金為主的基石資本以硬實(shí)業(yè)、硬科技投資見長。其在高端裝備、先進(jìn)制造等領(lǐng)域，有著超過15年的投資經(jīng)驗(yàn)。其中，基石資本于2004年投資的山河智能，堪稱其在先進(jìn)制造領(lǐng)域投出百倍回報(bào)的經(jīng)典項(xiàng)目。

2003年，以比亞迪造車為標(biāo)志，中國的汽車行業(yè)步入了長達(dá)十幾年的紅利爆發(fā)期。

自2007年起，基石資本開始布局汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的零部件及材料企業(yè)，先后投資了膠粘劑企業(yè)回天新材、傳動(dòng)軸企業(yè)遠(yuǎn)東傳動(dòng)、車載信息終端供應(yīng)商索菱股份、發(fā)動(dòng)機(jī)與變速箱重要零部件生產(chǎn)商泉峰汽車。在汽車零部件大規(guī)模實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的趨勢下，這些項(xiàng)目都陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了IPO。

2010年開始，中國汽車的裝備制造業(yè)隨著中國汽車產(chǎn)業(yè)的崛起而勃興?；谄囆袠I(yè)的高速發(fā)展，基石資本又投資了國內(nèi)龍頭機(jī)床數(shù)控企業(yè)華中數(shù)控、汽車智能裝備系統(tǒng)集成商華昌達(dá)等汽車生產(chǎn)線配套企業(yè)，并順利實(shí)現(xiàn)IPO。

隨著中國人口老齡化趨勢和汽車制造生產(chǎn)效率提升的要求，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)迎來了大發(fā)展。汽車行業(yè)是工業(yè)機(jī)器人需求量最大的行業(yè)之一，而在汽車產(chǎn)業(yè)鏈長期浸淫的基石資本，對(duì)于工業(yè)機(jī)器人的投資機(jī)會(huì)，無疑格外敏銳。

幾組客觀數(shù)據(jù)，也對(duì)基石資本的判斷形成有力支撐。

2011年至2018年，中國制造業(yè)的平均月薪由3100元上升至5600元，累計(jì)增長81%；而同期，企業(yè)的平均利潤率卻由6.2%下降到3.3%，降幅達(dá)47%。這一升一降背后，是企業(yè)對(duì)降本增效的迫切需求。

2016年，中國每萬名產(chǎn)業(yè)工人所擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量為68臺(tái)，而日本為303臺(tái)、德國為309臺(tái)、韓國為631臺(tái)。所以，相較于發(fā)達(dá)國家，中國的工業(yè)制造自動(dòng)化還有巨大的提升空間。

實(shí)際上，中國已經(jīng)成為全球工業(yè)機(jī)器人的最大增量市場。國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國工業(yè)機(jī)器人的銷量為13.8萬臺(tái)，年增58.6%，全球占比35.7%；2017年中國銷售額為51.2億美元，年增50.6%，全球占比33.2%。

從世界范圍看，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用仍處于深刻變化格局中。隨著5G技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)的發(fā)展，將極大地提升工業(yè)機(jī)器人使用的深度和廣度。

在工業(yè)機(jī)器人的投資標(biāo)的上，基石資本在經(jīng)過一段時(shí)間的研究比較后，將目光鎖定到了埃夫特上。

張維說道：“汽車行業(yè)是典型的高強(qiáng)度高精度大規(guī)模生產(chǎn)的模式，是對(duì)機(jī)器人要求最迫切、要求最高、應(yīng)用最領(lǐng)先的行業(yè)，基于此前基石資本對(duì)于汽車整車裝備生產(chǎn)企業(yè)、系統(tǒng)集成企業(yè)成功投資的積累，特別是基于此前和華昌達(dá)等投資企業(yè)共同探尋機(jī)器人產(chǎn)業(yè)并購機(jī)會(huì)時(shí)，對(duì)于國內(nèi)外機(jī)器人企業(yè)的走訪調(diào)研的積累，我們得已對(duì)埃夫特市場前景及技術(shù)核心競爭力有深度的認(rèn)知?！?/span>

就實(shí)際商業(yè)成果而言，2014至2017年，埃夫特連續(xù)四年蟬聯(lián)中國六軸機(jī)器人銷量冠軍。“6關(guān)節(jié)機(jī)器人代表了工業(yè)機(jī)器人的最高水平，2017年埃夫特的6關(guān)節(jié)機(jī)器人出貨量約為2500臺(tái)，同期國內(nèi)主要競爭對(duì)手均未超過2000臺(tái)，其他絕大部分更是僅有700臺(tái)?！贝送?，其營業(yè)收入也呈高速穩(wěn)定增長，2015年只有2億多，2018年已突破10億。

△埃夫特機(jī)器人產(chǎn)線

然而，盡管基石資本明確了投資埃夫特的意向，投資過程卻頗有些波折。從開始接觸到完成投資，中間是漫長的3年。

基石資本合伙人陶濤回憶稱：“自2014年開始，我們就對(duì)埃夫特產(chǎn)生了興趣，陸續(xù)與其進(jìn)行了接觸，但因企業(yè)暫無資金需求，合作未果?！?/span>

事情的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2016年。

說服——豐富的跨國并購經(jīng)驗(yàn)吸引埃夫特

為了進(jìn)一步提高自身的規(guī)模和實(shí)力，埃夫特計(jì)劃進(jìn)行一次大規(guī)模的海外并購，需要外部的資金和資源支持。

談及全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，就繞不開以發(fā)那科、庫卡、ABB、安川電機(jī)為代表的四大家族。在亞洲市場，四大家族是舉足輕重的存在，在中國市場更是占據(jù)了70%以上的市場份額。

在埃夫特董事長許禮進(jìn)看來，如果短期內(nèi)要打破四大家族的壟斷實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，單靠企業(yè)自主研發(fā)是不可能的，必須自主研發(fā)與海外并購雙管齊下，迅速吸收海外的技術(shù)。這樣有利于快速打造集零部件、機(jī)器人本體、系統(tǒng)集成為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。

陶濤認(rèn)為，中國本土機(jī)器人本體企業(yè)，盡管在技術(shù)上已經(jīng)大大縮小了和四大家族的差距，但是在機(jī)器人核心零部件上受制于國外關(guān)鍵生產(chǎn)企業(yè)，在下游應(yīng)用場景上又缺乏成熟而深度的技術(shù)訣竅和經(jīng)驗(yàn)。因此，一方面品牌不如四大家族有優(yōu)勢，產(chǎn)品售價(jià)上不去，核心零部件的采購價(jià)格又下不來，市場開拓上又缺乏下游系統(tǒng)集成運(yùn)用領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和成功案例，自然飽受創(chuàng)業(yè)維艱之苦。

為此埃夫特曾先后兩次海外并購。在游瑋博士的帶領(lǐng)下，一次是收購意大利CMA噴涂機(jī)器人公司，獲得噴涂技術(shù)，進(jìn)入家具、衛(wèi)浴領(lǐng)域；另一次是收購意大利EVOLUT公司，獲得打磨技術(shù)以及一批汽車零部件行業(yè)客戶。

兩次1000萬歐元的小規(guī)模并購，幫助埃夫特迅速提升了自身實(shí)力，同時(shí)也驗(yàn)證了自身整合資源和消化技術(shù)的能力。

2016年，埃夫特的發(fā)展遇到了一個(gè)新的瓶頸，由于其在汽車行業(yè)的機(jī)器人系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)還極少，因而在下游特別是汽車行業(yè)的應(yīng)用渠道難以打開。

一套機(jī)器人系統(tǒng)集成，通常包含十幾臺(tái)甚至數(shù)十臺(tái)機(jī)器人，而且系統(tǒng)的造價(jià)是機(jī)器人造價(jià)的3倍左右。因而，如果能攻克系統(tǒng)集成的難關(guān)，賣機(jī)器人集成系統(tǒng)，顯然要比單個(gè)機(jī)器人銷售更有效率，而且客單價(jià)能數(shù)倍放大。

針對(duì)系統(tǒng)集成的缺失，埃夫特計(jì)劃通過海外并購來彌補(bǔ)，并且計(jì)劃耗資在1億歐元以上。由于并購規(guī)模在10億元級(jí)別，此時(shí)埃夫特就難以依靠自身實(shí)力完成并購，必須轉(zhuǎn)而尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的資金和資源支持了。因?yàn)閿?shù)年的持續(xù)跟蹤，基石資本終于獲得了投資埃夫特的絕好機(jī)會(huì)。

在與埃夫特的溝通中，基石資本過往在海外并購上的豐富經(jīng)驗(yàn)起到了關(guān)鍵作用。在埃夫特之前，基石資本已經(jīng)累計(jì)涉及并購項(xiàng)目達(dá)8家，其中取得控股權(quán)4家，直接協(xié)助被投企業(yè)實(shí)施的大規(guī)模并購4家。

“最為打動(dòng)埃夫特的，是我們曾經(jīng)協(xié)助華昌達(dá)所實(shí)施海外并購的成功經(jīng)驗(yàn)”，陶濤如此說道。

2014年至2016年，基石資本先后幫助華昌達(dá)并購了國內(nèi)機(jī)器人應(yīng)用龍頭企業(yè)德梅柯、美國智能汽車裝備企業(yè)DMW和VALIANT-TMS。

華昌達(dá)是國內(nèi)汽車及工程機(jī)械等行業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備的總承包商，在其收購上海德梅柯之前，業(yè)績一直處于下滑狀態(tài)。2013年，華昌達(dá)營業(yè)收入2.12億元，同比下滑15.3%，凈利潤1719萬元，同比下滑45%。2014年，基石資本成功協(xié)助收購德梅柯之后，華昌達(dá)收入增長至4.37億元，歸母凈利潤增長至4913萬元。

2015年，基石資本又協(xié)助華昌達(dá)以5350萬美元完成了對(duì)美國DMW的收購。DMW是美國專注于提供汽車生產(chǎn)線的物料管理系統(tǒng)提供商，主要面向北美汽車行業(yè)與工業(yè)制造商，是美國最具規(guī)模的汽車智能裝備系統(tǒng)集成商之一，主要客戶包括福特、通用和克萊斯勒、豐田、尼桑、特斯拉等。

2016年，基石資本再協(xié)助華昌達(dá)的實(shí)際控制人完成了對(duì)加拿大VALIANT-TMS的并購，金額達(dá)3億美元。VALIANT-TMS系1959年創(chuàng)建于加安大略省溫莎市，主營業(yè)務(wù)為自動(dòng)化生產(chǎn)系統(tǒng)，主要客戶為汽車生產(chǎn)商、航空航天設(shè)備生產(chǎn)商和重工業(yè)部門。該集團(tuán)在全球15個(gè)國家擁有27條生產(chǎn)線，雇員約1600人。

該等收購?fù)瓿芍?，華昌達(dá)2016年收入增長至22.63億元，凈利潤增長至1.16億元。

這些并購案例，與埃夫特的訴求和期望標(biāo)的有很高的相似性，因而引起了埃夫特的極大興趣?；Y本從中展現(xiàn)出的在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的專業(yè)度、在跨境并購領(lǐng)域的實(shí)操能力，最終打動(dòng)了埃夫特。

因此，埃夫特與基石資本達(dá)成了初步合作關(guān)系。雙方確認(rèn)，若基石資本能協(xié)助物色到匹配的收購標(biāo)的，并能成功達(dá)成收購，埃夫特則接受基石資本的投資。

△埃夫特廠房

盡調(diào)——如何精準(zhǔn)匹配并購標(biāo)的？

在達(dá)成合作意向后，基石資本開始積極為埃夫特尋找合適的并購標(biāo)的。在此過程中，基石資本積累的資源優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。

陶濤介紹稱，早在2008年為山河智能物色并購標(biāo)的時(shí)，基石資本就建立了一個(gè)智能制造領(lǐng)域的標(biāo)的池，并在之后持續(xù)更新完善；在協(xié)助華昌達(dá)并購德梅柯之時(shí)，基石資本又進(jìn)一步將工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的標(biāo)的池縮小為40余家；在協(xié)助華昌達(dá)拓展海外并購機(jī)會(huì)的過程中，又積累了新的一批儲(chǔ)備項(xiàng)目，經(jīng)過與埃夫特的訴求匹配之后，基石資本認(rèn)為比較吻合的標(biāo)的范圍在10家以內(nèi)。

據(jù)了解，埃夫特對(duì)并購標(biāo)的的要求比較高，要求對(duì)方在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，最好是在汽車領(lǐng)域擁有核心技術(shù)，有較為高端的下游客戶，還要有一定規(guī)模的盈利。

最后，在對(duì)備選標(biāo)的深入比較以及與埃夫特管理層深入溝通后，2016年9月，基石資本將并購標(biāo)的最終鎖定為2家——一家是意大利WFC集團(tuán)，另一家是美國某企業(yè)。

“整個(gè)標(biāo)的尋找過程，如果由一個(gè)缺乏產(chǎn)業(yè)知識(shí)積累的機(jī)構(gòu)從頭開始操作，全程耗時(shí)少則一兩年，多則數(shù)年，甚至可能因?yàn)榧庇谇蟪啥瓤又刑?。而?duì)于一個(gè)自身尚處于行業(yè)快速成長期的市場、產(chǎn)品技術(shù)基礎(chǔ)和國際巨頭比還很薄弱的企業(yè)來說，時(shí)間和效率，就是幾年產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇的耽誤，標(biāo)的的含金量的高低和協(xié)同效應(yīng)的可行性與否，表面上是并購成功與否的區(qū)別，實(shí)際上就是企業(yè)生與死的區(qū)別?！边@就是商業(yè)競爭的殘酷性。

2016年10月，基石資本開始了對(duì)2家標(biāo)的企業(yè)走訪。

意大利WFC集團(tuán)成立于1980年代，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的汽車裝備和機(jī)器人系統(tǒng)集成商，擁有白車身焊裝系統(tǒng)集成20余年的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和核心技術(shù)，是菲亞特克萊斯勒及旗下瑪莎拉蒂和法拉利、大眾、福特、通用、奔馳等知名整車企業(yè)的一級(jí)供應(yīng)商，此外，他們也是空中客車、阿爾斯通等航空、軌道交通巨頭的機(jī)器人系統(tǒng)供應(yīng)商。

美國標(biāo)的則是一家倉儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商，在物料搬運(yùn)自動(dòng)化、供應(yīng)鏈軟件、工業(yè)控制和機(jī)器人技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，客戶包括亞馬遜、波音、DHL等。

經(jīng)過基石資本與埃夫特的共同研究，“雙方一致認(rèn)為兩家企業(yè)與埃夫特都具備高度的協(xié)同效應(yīng)，計(jì)劃全都收入麾下”。

然而，在與美國企業(yè)的談判中，半路殺出個(gè)程咬金——日本豐田旗下某企業(yè)。該日本公司認(rèn)識(shí)到美國標(biāo)的的協(xié)同價(jià)值和潛在增長潛力，以高于中方10%的出價(jià)將標(biāo)的迅速買下，而中方則受制于外匯出境審批程序而與標(biāo)的失之交臂。這也從側(cè)面證明基石資本對(duì)項(xiàng)目判斷的精準(zhǔn)性。

于是，并購目標(biāo)就只剩下一個(gè)——意大利WFC集團(tuán)。 

△基石資本團(tuán)隊(duì)、埃夫特團(tuán)隊(duì)與WFC團(tuán)隊(duì)

2016年11月至2017年6月，基石資本協(xié)助埃夫特開始了對(duì)WFC集團(tuán)歷時(shí)8個(gè)月的盡調(diào)。盡調(diào)范圍涵蓋管理層、業(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶、財(cái)務(wù)、法律等各個(gè)方面。

除了常規(guī)的全方位盡調(diào)，另外值得一提的是，考慮到工業(yè)機(jī)器人行業(yè)存在極高的行業(yè)壁壘，基石資本頗費(fèi)了一番周折，邀請(qǐng)到了庫卡原CEO及原CFO擔(dān)任本次盡調(diào)的顧問?！皫炜ㄊ侨蚬I(yè)機(jī)器人四大家族之一，它的前任CEO和CFO在該領(lǐng)域的權(quán)威性和認(rèn)知的深度自然不用說，有他們做顧問，對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就有了更好的把控?！碧諠f道。

歷時(shí)8個(gè)月的海外盡調(diào)歷程、聘請(qǐng)業(yè)內(nèi)全球頂級(jí)公司前CEO擔(dān)任顧問、詳實(shí)程度不亞于招股書的盡調(diào)報(bào)告，不僅如此，盡調(diào)的核心不僅僅是對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行判斷，更是對(duì)未來的協(xié)同效應(yīng)和能力的摸底，對(duì)標(biāo)的公司未來共事企業(yè)家的把控，只有基于此才能設(shè)計(jì)出有針對(duì)性的并購方案和并購后的百日行動(dòng)計(jì)劃?；Y本協(xié)助埃夫特所做的工作，也是協(xié)助埃夫特團(tuán)隊(duì)建立對(duì)并購后標(biāo)的公司和企業(yè)自身發(fā)展的正確預(yù)期，包括有利面和潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這樣才能在并購后一帆風(fēng)順不自傲，遇到挫折不灰心。

“經(jīng)過這么詳實(shí)的盡調(diào)與論證之后，埃夫特和我們心里都已經(jīng)非常有譜了。若并購WFC集團(tuán)，埃夫特將能借助它多年積累的白車身焊接系統(tǒng)方案的技術(shù)、品牌影響力及客戶關(guān)系，在國內(nèi)拓展高端本土車廠以及合資車廠，結(jié)合機(jī)器人國產(chǎn)化的成本優(yōu)勢，帶來明顯的協(xié)同效應(yīng)。WFC自身也能發(fā)展出針對(duì)巴西等發(fā)展中國家的汽車、航空產(chǎn)業(yè)的更具備性價(jià)比的方案?！?/span>

接下來便是并購談判和交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)了。

 落地——估值談判與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

其實(shí)，事情的推進(jìn)并不是想象中那么順利。在基石資本以及埃夫特與WFC集團(tuán)開始接觸時(shí)，就面臨重重困難。

首先，WFC方面對(duì)中國幾乎一無所知，其客戶集中在歐洲和美洲，和中國沒有任何交集，因而對(duì)這個(gè)來自中國的買家充滿了陌生感。

其次，WFC是100%私有的家族企業(yè)，創(chuàng)始人Erminio Ceresa雖然已經(jīng)70多歲了，但依然對(duì)企業(yè)充滿激情，并且奮斗在公司一線，身為股東的兩個(gè)兒子也在公司任職。因而，Ceresa家族并不想賣掉經(jīng)營了幾十年的企業(yè)。僅僅是希望通過引入更好的合作伙伴，讓公司更上一層樓。

陶濤介紹稱，為了打消Ceresa家族的顧慮，促成交易，“一方面，我們用充實(shí)的數(shù)據(jù)向他們展示中國廣闊的市場前景，并介紹國家政策對(duì)行業(yè)的有力支持，吸引其乘勢入華搶市場”。早在2009年，中國就已經(jīng)超越美國成為全球第一大汽車消費(fèi)國，到2016年中國占全球的份額更是接近1/3。汽車行業(yè)的高速增長，同樣帶動(dòng)了相關(guān)供應(yīng)商及配套企業(yè)的發(fā)展壯大。

“另一方面，我們和埃夫特董事長及總工程師多次前往意大利，與WFC進(jìn)行深入交流基于技術(shù)帶來的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)外方對(duì)埃夫特戰(zhàn)略和團(tuán)隊(duì)的信心。”共同的話題，始終是拉近雙方關(guān)系、增強(qiáng)互信最有效的方式。

通過艱苦的溝通和談判，最終敲定了此項(xiàng)交易。

于是，2017年6月，基石資本向埃夫特投資4.5億元，占股19.4%。2017年9月，埃夫特收購WFC集團(tuán)的交割儀式在意大利都靈舉行。2017年12月，Ceresa家族通過控股公司Phinda Holding反投埃夫特國內(nèi)上市主體公司，雙方利益綁定在一起并讓外方有機(jī)會(huì)分享到中國資本市場的紅利，增強(qiáng)外方團(tuán)隊(duì)未來長期經(jīng)營埃夫特的積極性，這也突出體現(xiàn)了基石資本在其中卓越的工作。

完成對(duì)WFC的收購之后，盡管WFC的歐洲本土收入因?yàn)榭蛻舻姆N種原因受到不利影響，但埃夫特將其擁有的自動(dòng)化柔性焊接技術(shù)消化吸收，完成了技術(shù)的升級(jí)迭代與系統(tǒng)集成，并開拓了北汽南非制造項(xiàng)目、奇瑞巴西項(xiàng)目、華晨新日項(xiàng)目等客戶。同時(shí)，借助WFC既有的菲亞特克萊斯勒、通用、大眾等整車廠客戶資源，埃夫特逐步入手向該等客戶的在華基地推介機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品。

協(xié)同效應(yīng)之下，在經(jīng)營成果上，埃夫特也表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)向好：2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元、13.14億元、12.7億元。

基于埃夫特發(fā)展態(tài)勢不斷向好的判斷，2018年12月，基石資本再次追投，截至埃夫特發(fā)行前夕，基石資本的持股比例高達(dá)19.92%，為第二大股東。

2019年，科創(chuàng)板橫空出世，在埃夫特的資本化過程中，基石資本合伙人、時(shí)任安徽部總經(jīng)理韓再武、基石資本投資部、投后部、安徽部、內(nèi)核部等，又幫助企業(yè)協(xié)同推進(jìn)。埃夫特最終成功在科創(chuàng)板掛牌上市，截至今日收盤，埃夫特市值達(dá)到161.65億元。

對(duì)于埃夫特的未來，張維充滿信心。張維認(rèn)為，埃夫特是一個(gè)平臺(tái)型的企業(yè)，而并不僅僅是一個(gè)應(yīng)用型的企業(yè)，埃夫特的底層核心技術(shù)與應(yīng)用場景相結(jié)合，未來將賦能制造業(yè)百業(yè)。當(dāng)今，中國制造業(yè)的GDP高達(dá)40萬億，主要門類一百多個(gè)，平均每個(gè)門類的市場空間就是幾千億，而絕大多數(shù)制造業(yè)領(lǐng)域的機(jī)器人應(yīng)用滲透率都還處于較低水平，這其中一個(gè)關(guān)鍵因素就是無法標(biāo)準(zhǔn)化。而埃夫特的機(jī)器人技術(shù)結(jié)合人工智能，有望讓工業(yè)機(jī)器人也能應(yīng)用到如家具噴涂、鋼結(jié)構(gòu)焊接等品規(guī)無數(shù)的非標(biāo)準(zhǔn)化場景，由此打開龐大的市場，哪怕只是做好其中幾個(gè)細(xì)分門類，這個(gè)空間就很可怕了。

△2019年6月，WFC集團(tuán)GME公司榮獲菲亞特克萊斯勒集團(tuán)（FCA）“2019年度CAPEX投資最佳質(zhì)量供應(yīng)商”

埃夫特成功登陸科創(chuàng)板，意味著這家硬科技企業(yè)，打通了支持企業(yè)長期成長的孵化通道。

關(guān)于科創(chuàng)板的戰(zhàn)略意義，張維認(rèn)為，科創(chuàng)板是“不對(duì)稱競爭”策略在金融領(lǐng)域的實(shí)踐。

他表示，2000-2010年間，國家通過“不對(duì)稱競爭”策略，選擇性支持國內(nèi)電信設(shè)備商做大做強(qiáng)，因而誕生了華為這樣偉大的企業(yè)。如今，科創(chuàng)板的推出，在制度層面重復(fù)了這一思路，將有利于國內(nèi)硬科技領(lǐng)域的中小企業(yè)獲得持續(xù)成長的機(jī)會(huì)，科創(chuàng)板將是中國下一輪創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的直接發(fā)動(dòng)機(jī)。

其實(shí)，基石資本所總結(jié)的投資理念——集中投資、重點(diǎn)服務(wù)，區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)“廣撒網(wǎng)、博概率”的特點(diǎn)，在價(jià)值投資、產(chǎn)業(yè)賦能角度體現(xiàn)了“不對(duì)稱競爭”。

基石資本將自己的投資風(fēng)格定義為“集中投資”，這里有兩層含義：一是累計(jì)投資數(shù)量少，二是單個(gè)項(xiàng)目平均投資額高。就項(xiàng)目投資數(shù)量而言，基石資本目前累計(jì)投資項(xiàng)目約150個(gè)，而其他同級(jí)別的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量3、4倍于此；就平均投資金額而言，基石資本單個(gè)項(xiàng)目的平均投資額超過1億元，而其他同級(jí)別機(jī)構(gòu)單個(gè)項(xiàng)目平均投資額基本在3-4千萬。

基石將自身的投后管理定義為“重點(diǎn)服務(wù)”，這正與其投資風(fēng)格上的“集中投資”相互匹配，這個(gè)匹配包含三層含義：一是“必要性”，PE必須投了足夠多的錢在項(xiàng)目上，才會(huì)去認(rèn)真地管；二是“可能性”，就是說PE必須在企業(yè)占有足夠多的股份，才可能去影響企業(yè)家；三是“勝任性”，就是得有給企業(yè)提供增值服務(wù)的能力。

就埃夫特而言，可以說是基石資本“集中投資、重點(diǎn)服務(wù)”投資理念下極具代表性的項(xiàng)目。

首先，就投資金額而言，基石在埃夫特一個(gè)項(xiàng)目就重倉了6.6億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板的單項(xiàng)目投資額；

其次，就持股比例而言，基石在埃夫特的占比高達(dá)19.92%，不僅在企業(yè)擁有董事會(huì)席位，也擁有足夠的話語權(quán)去影響企業(yè)經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)；

再次，就投后服務(wù)的勝任性而言，基石成功地全程協(xié)助埃夫特完成跨境并購，更是在“重點(diǎn)服務(wù)”層面體現(xiàn)得淋漓盡致。

最后更加核心的，是基石資本現(xiàn)身說法，以自身在中國汽車產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域投資的成功案例，展現(xiàn)中國資本市場在體現(xiàn)國家發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的國家意志、推動(dòng)市場資源合理配置下所隱藏的巨大發(fā)展?jié)摿?。一句話，中國資本市場的估值優(yōu)勢和流動(dòng)性優(yōu)勢，對(duì)外資投資者進(jìn)入和退出的清晰的制度安排，也深深打動(dòng)了Ceresa家族。

當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭所帶來的宏觀環(huán)境變化，讓挑選成長標(biāo)的更加具有挑戰(zhàn)性。而隨著這兩年一二級(jí)市場估值倒掛情況越來越明顯，PE投資賺取的不再是一二級(jí)市場估值套利的差價(jià)，而是企業(yè)成長的長期價(jià)值。要贏得這場長跑，PE必須從粗放的泛投資轉(zhuǎn)入精耕細(xì)作階段。賦能投資企業(yè)，協(xié)助企業(yè)家通過整合全球關(guān)鍵資源，形成長期的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值，是投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)不對(duì)稱競爭的重要能力。

從這個(gè)角度而言，基石資本在這個(gè)領(lǐng)域的長期耕耘，或許是一個(gè)本土投資機(jī)構(gòu)可資借鑒的經(jīng)典樣本。