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基石資本張維：多跟“新錢”打交道，你會(huì)充滿信心

2023.06.02 瀏覽次數(shù):

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投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，具有企業(yè)家精神的杰出企業(yè)家會(huì)給我們帶來(lái)穿越周期而異乎尋常的回報(bào)。
“如果你天天跟老錢打交道就容易悲觀。如果跟新錢打交道，你會(huì)覺(jué)得永遠(yuǎn)都充滿信心，生機(jī)勃勃?！痹谟赏吨行畔⒑屯吨芯W(wǎng)主辦的“2023中國(guó)投資年會(huì)”上，基石資本董事長(zhǎng)張維在主題演講中這樣形容當(dāng)下的行業(yè)心態(tài)。

張維把中國(guó)的錢分為“老錢”和“新錢”。什么是“老錢”？老錢是那些已功成名就、萌生退意的企業(yè)家。所謂“新錢”，是指來(lái)自新興產(chǎn)業(yè)的、正雄心勃勃的年輕企業(yè)家。張維認(rèn)為，“新錢”依然充滿著干勁。他表示，作為投資人，如果你投資的曾在國(guó)外大廠工作過(guò)的留美博士，依然在興致勃勃地回國(guó)創(chuàng)業(yè)的話，投資人也不用有什么困惑。

張維拿基石資本投資的企業(yè)家舉例，有一個(gè)企業(yè)估值已經(jīng)接近100億，而創(chuàng)始人在去年疫情期間，為了不影響其繼續(xù)服務(wù)客戶，不惜在一輛房車上住了幾個(gè)月。

張維表示：“投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，具有企業(yè)家精神的杰出企業(yè)家會(huì)給我們帶來(lái)穿越周期而異乎尋常的回報(bào)?！?/section>

01 硬科技投資底層邏輯已變

硬科技是周期比較長(zhǎng)的投資，其投資價(jià)值并不取決于各種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。前年半導(dǎo)體發(fā)展的比較快，去年半導(dǎo)體進(jìn)入低谷，加上由于大家對(duì)消費(fèi)預(yù)期的進(jìn)一步下行，大家對(duì)半導(dǎo)體的預(yù)期沒(méi)那么好；但最近又出現(xiàn)了ChatGPT，大家突然又看好了。半導(dǎo)體的起起伏伏并不是我們思考的關(guān)鍵點(diǎn)，思考的關(guān)鍵點(diǎn)在于半導(dǎo)體底層邏輯已經(jīng)變了，已經(jīng)成為地緣政治的一部分。

早在2017年，美國(guó)總統(tǒng)科技顧問(wèn)委員會(huì)就指出，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)從來(lái)就不是一個(gè)完全自由的市場(chǎng)，僅僅依靠市場(chǎng)的力量，是不可能成功的。

2022年7月8日的《芯片與科學(xué)法案》對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)是非常重要的法案，因?yàn)樗`背了美國(guó)長(zhǎng)期奉行的“自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”宗旨，對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)行巨額補(bǔ)貼。10月份，美國(guó)又宣布了兩項(xiàng)出口管制條例，旨在限制中國(guó)獲得先進(jìn)計(jì)算芯片、開(kāi)發(fā)和維護(hù)超級(jí)計(jì)算機(jī)以及制造先進(jìn)半導(dǎo)體的能力。所以我們看到，美國(guó)還想方設(shè)法讓臺(tái)積電赴美設(shè)廠。

英特爾CEO認(rèn)為，過(guò)去五十年里，油田的位置決定了全球地緣政治。未來(lái)五十年，地緣政治將由科技供應(yīng)鏈和芯片在哪里生產(chǎn)決定。

美國(guó)杰出的政治學(xué)家米爾斯海默在二十年前就寫了《大國(guó)政治的悲劇》一書，提出了“進(jìn)攻性現(xiàn)實(shí)主義”的理論，他認(rèn)為美國(guó)的行動(dòng)模式是現(xiàn)實(shí)主義的，一定會(huì)遏制所謂排名第二的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)論意識(shí)形態(tài)如何，就像美國(guó)曾經(jīng)遏制過(guò)日本、德國(guó)、前蘇聯(lián)。米爾斯海默在2014年把這本書修改了一下，將第10章《21世紀(jì)的大國(guó)政治》改為《中國(guó)能不能和平崛起》，建議大家把這章找來(lái)看一看。

中國(guó)會(huì)在不安全感下做什么呢？按照一位學(xué)者馬克·扎卡里·泰勒的研究，不安全感可以克服一國(guó)內(nèi)部對(duì)創(chuàng)新的政治阻力，從而投入更多的資源去推動(dòng)創(chuàng)新。

說(shuō)白了，中美對(duì)峙、科技封鎖已經(jīng)重構(gòu)了中國(guó)硬科技投資的底層邏輯，進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問(wèn)題。因?yàn)榘雽?dǎo)體是硬科技的集大成者，也是非常復(fù)雜的環(huán)節(jié)，大家都認(rèn)為第四次工業(yè)革命是萬(wàn)物互聯(lián)和人工智能的革命，這些東西都離不開(kāi)半導(dǎo)體。

我們現(xiàn)在半導(dǎo)體上已經(jīng)取得了很多突破，但行業(yè)差距還是比大家想象的大得多得多，并不存在所謂的彎道超車，依然是全球性的卡脖子技術(shù)。半導(dǎo)體是現(xiàn)代科學(xué)工程技術(shù)體系的集大成者，過(guò)去70年以來(lái)，經(jīng)過(guò)數(shù)代杰出科學(xué)家和工程師的努力，在基礎(chǔ)理論和應(yīng)用工程技術(shù)上基本完成，但依然有很多方面需要突破。

全球主要半導(dǎo)體企業(yè)都干了幾十年，臺(tái)積電是1987年成立的，像三星、SK海力士這些半導(dǎo)體企業(yè)都是在70年代末就開(kāi)始干了，它們都是全球營(yíng)業(yè)收入前5位的半導(dǎo)體企業(yè)。半導(dǎo)體行業(yè)投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)，還有一個(gè)特點(diǎn)，需要杰出的企業(yè)家，“一將頂一師”。

總的來(lái)講，中國(guó)半導(dǎo)體大致可以分為三個(gè)階段，我們已經(jīng)走過(guò)了發(fā)展的第一階段，也就是消費(fèi)電子芯片的初步國(guó)產(chǎn)化，消費(fèi)電子芯片國(guó)內(nèi)很多企業(yè)都能做，但相應(yīng)的，這些企業(yè)的估值也就沒(méi)那么高。

我們現(xiàn)在處在第二階段，成熟制程半導(dǎo)體制造國(guó)產(chǎn)化，大芯片、工業(yè)汽車等高端和復(fù)雜應(yīng)用芯片的初步國(guó)產(chǎn)化替代，我們距離突破還有較長(zhǎng)時(shí)間。第三階段，先進(jìn)制程半導(dǎo)體制造的完全國(guó)產(chǎn)化，復(fù)雜和高端芯片的完全國(guó)產(chǎn)化，還有漫長(zhǎng)的道路要走，快不了，并不存在彎道超車。

02 新能源車的未來(lái)未必屬于造車新勢(shì)力

為什么把硬科技跟新興制造業(yè)對(duì)舉？所謂新興制造業(yè)，相較于硬科技，像新能源汽車是新興制造業(yè)，是沒(méi)有代差的新興科技制造業(yè)，它的技術(shù)相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么復(fù)雜。

比如新能源汽車技術(shù)，它的技術(shù)相對(duì)沒(méi)那么復(fù)雜，但智慧駕駛技術(shù)是復(fù)雜的，要把這兩者分開(kāi)。

新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)都屬于新興制造業(yè)，因?yàn)榧夹g(shù)相對(duì)容易攻克，所以大家可以看到它的產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)周期性過(guò)剩，一旦技術(shù)被中國(guó)企業(yè)突破之后，在非常巨大的資金推動(dòng)下，很快形成過(guò)剩產(chǎn)能。如果看光伏領(lǐng)域，可以看到周期性波動(dòng)巨大。我相信下一步新能源汽車也會(huì)出現(xiàn)這種情況。

大家可以看到，新能源汽車肯定是方向，但贏家未必是造車新勢(shì)力。為什么呢？這個(gè)行業(yè)需要至少15年時(shí)間和1500億以上的投入，需要巨大的資金和漫長(zhǎng)的時(shí)間，并不能一蹴而就。也就是說(shuō)造車需要講規(guī)模化效率，如果沒(méi)有量就沒(méi)有效率。特斯拉如此強(qiáng)悍，也有15年的虧損期。

一輛汽車看得到的30%部分是不一樣的，其實(shí)看不見(jiàn)的70%的部分都是一樣的，這就是所謂的研發(fā)平臺(tái)。而大部分造車新勢(shì)力是為車做設(shè)計(jì)，擁有炫酷的外表。相比這些東西，更重要的是“長(zhǎng)跑”的能力，“長(zhǎng)跑”檢驗(yàn)?zāi)愕墓?yīng)鏈及規(guī)模化效率，需要建立正向研發(fā)平臺(tái)來(lái)提升系統(tǒng)效率。

全球工業(yè)企業(yè)研發(fā)50強(qiáng)，傳統(tǒng)造車企業(yè)長(zhǎng)期有10來(lái)家企業(yè)進(jìn)入。這說(shuō)明什么？說(shuō)明傳統(tǒng)汽車企業(yè)從來(lái)就沒(méi)有閑著。中國(guó)做得最快的是比亞迪，因?yàn)橐恢痹谠燔?，還有一家，它的新能源汽車產(chǎn)量也很大，去年賣了20多萬(wàn)輛，就是奇瑞汽車。這些企業(yè)下一步想重復(fù)手機(jī)在中國(guó)的格局，在低端車上向全世界放貨，中國(guó)在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)形成了成熟的供應(yīng)鏈。

贏家是誰(shuí)呢？少數(shù)傳統(tǒng)車企有望成為贏家，科技巨頭一定會(huì)殺入。因?yàn)槁龝?huì)進(jìn)入軟件定義汽車、汽車數(shù)碼產(chǎn)品的時(shí)代，科技巨頭不可能不干，現(xiàn)在它們是在選擇合適的時(shí)機(jī)和合適的介入方式，也許還需要更多的準(zhǔn)備，但未來(lái)一定會(huì)干。站在投資的角度，機(jī)會(huì)在哪？基本上都在產(chǎn)業(yè)鏈上游。

03 不必?fù)?dān)憂資產(chǎn)負(fù)債表衰退

什么在決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)呢？今年有一個(gè)流行詞是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，出自經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明，意思是大家不愿意負(fù)債了，沒(méi)有干勁了。日本在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候進(jìn)行了大量的貨幣政策寬松，發(fā)現(xiàn)沒(méi)用。

中國(guó)到了這個(gè)程度嗎？我們投資的一個(gè)企業(yè)家，在去年疫情的時(shí)候，他因?yàn)榇罅康目蛻粼陂L(zhǎng)三角，為了方便處理業(yè)務(wù)，他買了個(gè)房車，在車上住了幾個(gè)月。我們投資這個(gè)企業(yè)的時(shí)候它已經(jīng)將近100億估值了，并不是小企業(yè)。

這個(gè)酒店是南京機(jī)場(chǎng)附近的一家酒店，過(guò)去三年我曾經(jīng)在它的大堂吧坐過(guò)三個(gè)晚上。為什么？我從深圳過(guò)來(lái)經(jīng)常住不了酒店，我也不好意思半夜去麻煩別人。怎么辦呢？我只能在大堂坐一晚上?？梢钥吹?，中國(guó)企業(yè)家是用這種精神在工作，所以我們還沒(méi)有到資產(chǎn)負(fù)債表衰退的時(shí)候，像我們這樣已經(jīng)奮斗了幾十年的人依然在奮斗。

我把中國(guó)的企業(yè)家分為“老錢”和“新錢”。什么是“老錢”？老錢是那些已功成名就、萌生退意的企業(yè)家，很多來(lái)自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，年紀(jì)比較大。所謂“新錢”，是來(lái)自新興產(chǎn)業(yè)的、雄心勃勃的年輕企業(yè)家。如果你天天跟老錢打交道就很悲觀，想著要不要也就跟著退休了。如果每天跟新錢打交道，你會(huì)覺(jué)得永遠(yuǎn)都充滿信心，生機(jī)勃勃。

如果你發(fā)現(xiàn)你投資的硬科技企業(yè)的企業(yè)家，那些在國(guó)外大廠工作過(guò)的留美博士，他們完全不困惑，依然興致勃勃在中國(guó)創(chuàng)業(yè)的話，在座諸位也不用困惑。

我們還沒(méi)有進(jìn)入后工業(yè)化社會(huì)，因?yàn)槲覀円廊怀錆M著對(duì)物質(zhì)主義的追求和欲望。日本之所以進(jìn)入了低欲望社會(huì)，是因?yàn)槿毡具M(jìn)入了后工業(yè)化社會(huì)。

辜朝明在書上引用了一幅圖，叫“趕上隔壁瓊斯家”：在美國(guó)蓬勃發(fā)展的五六十年代，鄰居議論的是誰(shuí)家又買了什么家用電器，誰(shuí)家買了更大的汽車，誰(shuí)家又搬了更好的社區(qū)。我相信在座的同事們討論的也是這些問(wèn)題，中國(guó)還有巨大的物質(zhì)主義追求，這是中國(guó)與世界真正不一樣的地方。

按照熊彼得的話來(lái)講，企業(yè)家成群的出現(xiàn)是繁榮產(chǎn)生的唯一原因。

硬科技發(fā)展需要至少幾十年、一代企業(yè)家的努力，只有尊重和保護(hù)企業(yè)家精神，我們才不會(huì)陷入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。

我經(jīng)常說(shuō)投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，具有企業(yè)家精神的杰出企業(yè)家會(huì)給我們帶來(lái)穿越周期而異乎尋常的回報(bào)。

給大家的匯報(bào)到這里，謝謝大家！

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去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國(guó)”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰(shuí)？》，引發(fā)了一些反響。

三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國(guó)”。

我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來(lái)始終強(qiáng)調(diào)的：

企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。

民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來(lái)自對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。

如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。

為何去年我又開(kāi)始密集地提及這些問(wèn)題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。

在政治上，國(guó)際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國(guó)的智慧與擔(dān)當(dāng)。

在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國(guó)家前途與人類命運(yùn)。

在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國(guó)智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！

對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過(guò)程。

長(zhǎng)恨春歸無(wú)覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來(lái)。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。

正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來(lái)看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。

投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。

站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開(kāi)大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉(cāng)硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國(guó)”的持久戰(zhàn)。